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Gestion de portefeuille · Avancé

L'attribution de performance, d'où vient l'écart.

L'attribution de performance décompose l'écart entre un portefeuille et son indice de référence en trois effets : l'allocation, avoir eu plus ou moins que l'indice dans chaque catégorie ; la sélection, avoir choisi dans chaque catégorie des titres meilleurs ou moins bons ; et l'interaction des deux. La méthode vient de Brinson et Fachler (1985) et de Brinson, Hood et Beebower (1986).

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Trois effets

EffetCalcul, catégorie par catégorieLa question
Allocation(poids du portefeuille − poids de l’indice) × rendement de la catégorie dans l’indiceAvoir surpondéré cette catégorie a-t-il payé ?
Sélectionpoids de l’indice × (rendement du portefeuille − rendement de l’indice) dans la catégorieLes titres choisis ont-ils fait mieux que ceux de l’indice ?
Interaction(écart de poids) × (écart de rendement)A-t-on surpondéré là où l’on choisissait bien ?

Additionnés sur toutes les catégories, les trois effets redonnent exactement l'écart entre le portefeuille et son benchmark. Les rendements se mesurent hors versements, comme le TWR : sinon l'écart mélange vos choix et le calendrier de vos apports.

Un exemple, pas à pas

Exemple · Un portefeuille comparé à un indice 60 % actions, 40 % obligations, sur un an

  • L'indice : 60 % d'actions à +10 %, 40 % d'obligations à +2 %. Rendement : 0,6 × 10 + 0,4 × 2 = +6,8 %.
  • Le portefeuille : 70 % d’actions à +8 %, 30 % d’obligations à +3 %. Rendement : +6,5 %. Écart : −0,3 point.
  • Allocation : actions (70 − 60 %) × 10 % = +1,0 ; obligations (30 − 40 %) × 2 % = −0,2. Total : +0,8 point.
  • Sélection : actions 60 % × (8 − 10 %) = −1,2 ; obligations 40 % × (3 − 2 %) = +0,4. Total : −0,8 point.
  • Interaction : actions 10 % × (−2 %) = −0,2 ; obligations −10 % × 1 % = −0,1. Total : −0,3 point.
  • Vérification : +0,8 − 0,8 − 0,3 = −0,3 point, l’écart constaté.
Ajoute à la performanceEn retire
Exemple fictif de cette page : portefeuille à 6,5 %, indice de référence à 6,8 %. La somme des trois effets redonne l'écart. Calcul Caplora.

Le pari de surpondérer les actions a rapporté 0,8 point ; le choix des actions en a coûté autant. Le diagnostic n'est pas « mauvaise allocation » mais « mauvaise sélection » : un fonds indiciel sur les actions, au même poids de 70 %, aurait fait +7,9 % au lieu de +6,5 %.

La variante de Brinson et Fachler

Brinson et Fachler mesurent l'allocation par rapport à l'indice entier : surpondérer une catégorie n'est récompensé que si elle fait mieux que l'ensemble. Le total ne change pas, mais sa répartition, si.

Allocation = (poids du portefeuille − poids de l’indice) × (rendement de la catégorie − rendement total de l’indice)

Exemple · Le même portefeuille

  • Actions : 10 % × (10 − 6,8 %) = +0,32 point. Obligations : −10 % × (2 − 6,8 %) = +0,48 point. Total : +0,8 point, comme plus haut.
  • Lecture : c'est surtout d'avoir allégé les obligations, qui ont fait bien moins que l'indice, qui a payé — plus que d'avoir chargé les actions.

Les limites

  • Les catégories doivent suivre votre façon de décider. Si vous raisonnez par secteur, attribuez par secteur — voir les secteurs cycliques et défensifs ; par pays, par pays.
  • Pour un portefeuille investi hors zone euro, la méthode de base ne sépare pas l'effet de change du choix des titres : voir l'exposition aux devises.
  • Sur plusieurs périodes, les effets ne s'additionnent pas simplement d'une année sur l'autre : des méthodes de raccordement existent, du ressort du niveau expert.
  • Tout dépend de l'indice choisi : comparer un portefeuille d'actions européennes à un indice mondial fabrique un effet d'allocation artificiel.
  • Un an d'effet de sélection positif ne prouve pas un talent : l'alpha et sa durée en disent davantage.

Dans Caplora

Caplora mesure la contribution de chaque ligne à votre performance, et compare votre portefeuille au S&P 500, au MSCI World et au Stoxx Europe 600 : bêta, corrélation, alpha. La décomposition en effets d'allocation et de sélection se fait, elle, comme dans l'exemple ci-dessus. Performance et risque

Questions

À quoi sert l’attribution de performance ?

À savoir quelle décision a fait l'écart avec l'indice : la répartition entre catégories, ou le choix des titres dans chaque catégorie. On garde ce qui a marché, on corrige ou on délègue à un fonds indiciel ce qui n'a pas marché.

Effet d’allocation et effet de sélection, quelle différence ?

L'effet d'allocation mesure ce qu'ont rapporté vos écarts de poids par rapport à l'indice. L'effet de sélection mesure ce qu'ont rapporté vos titres par rapport à ceux de l'indice, à poids égaux.

Peut-on la faire soi-même ?

Oui, avec un tableur : il suffit, pour chaque catégorie, de votre poids et de votre rendement, et de ceux de l'indice. L'exemple de cette page se refait à la main en cinq minutes.

Sources

Informations générales, à jour au 12 novembre 2026. Elles ne constituent ni un conseil en investissement ni une recommandation personnalisée. Les exemples chiffrés sont fictifs, sauf quand une source est citée.

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