Taux et valorisations, le prix du temps.

Le mécanisme

La Banque de France décrit ce lien parmi les canaux de transmission de la politique monétaire : quand les taux baissent, les obligations, dont la valeur dépend des taux, deviennent moins attractives, et les investisseurs se tournent vers d'autres placements, dont les actions, qui montent. Quand les taux montent, le mouvement s'inverse.

Le raisonnement tient en une comparaison. Si l'État vous paie 4,9 % par an pendant dix ans, une action doit vous promettre davantage pour vous attirer, puisqu'elle est plus risquée. À bénéfices futurs égaux, la seule façon de promettre davantage est de coûter moins cher.

La formule de Gordon-Shapiro

Le Vernimmen la présente ainsi : la valeur d'une action est la somme actualisée de ses dividendes futurs, supposés croître chaque année au même rythme. Le taux exigé se décompose en taux sans risque, plus une prime de risque que le Vernimmen situe entre 3 et 6 % dans la zone euro.

Valeur = dividende de l’an prochain ÷ (taux de rentabilité exigé − croissance du dividende)

Le dernier cas compte autant que les autres. Ce qui pèse sur les actions, c'est surtout la hausse des taux réels, celle qui n'est pas compensée par des bénéfices et des dividendes qui montent avec les prix.

Pourquoi les valeurs de croissance y sont plus sensibles

Plus les revenus d'une société sont lointains, plus leur actualisation pèse : une action dont l'essentiel de la valeur viendra dans quinze ans se comporte comme une obligation de longue duration.

Le même point de taux coûte un cinquième de sa valeur à la première, un tiers à la seconde. Ce n'est pas un jugement sur la qualité de l'entreprise : c'est l'effet mécanique d'une valeur plus lointaine.

Le taux à 10 ans, de 2015 à 2026

Le taux de référence en France est celui des emprunts de l'État à 10 ans. Négatif pendant une partie de 2019 à 2021, il est remonté en 2022 avec la hausse de l'inflation et des taux de la BCE, puis a continué de monter jusqu'à 4,89 % en octobre 2026.

Entre son plus bas, −0,34 % en août 2019 et en décembre 2020, et octobre 2026, le taux sans risque a pris plus de cinq points. À prime de risque égale, le rendement exigé des actions a pris autant : c'est l'arrière-plan de toute valorisation depuis 2022.

Comparer le rendement des actions à celui des obligations

Retourné, le PER donne un rendement : ce que rapporterait l'action si tout le bénéfice était distribué. À un PER de 15, 6,67 % ; face aux 4,89 % de l'État à 10 ans en octobre 2026, l'écart n'est que de 1,8 point, quand un PER de 20 (5 %) ne laisse presque plus rien pour le risque.

Rendement des bénéfices = 1 ÷ PER (un PER de 15 donne 6,67 %)

• La comparaison est une boussole grossière, pas une règle : le taux d'une obligation est nominal et fixe, alors que les bénéfices d'une entreprise suivent en partie l'inflation.
• Elle compare un bénéfice passé ou estimé à un taux certain : une erreur sur les bénéfices futurs l'emporte vite sur l'écart de taux.
• Elle se lit dans le temps : un écart qui se resserre fortement dit que les actions sont devenues chères par rapport aux obligations, ou que les taux ont monté plus vite que les prix des actions n'ont baissé.

Ce qu'en tire un investisseur

• Une baisse due aux taux n'est pas une baisse des bénéfices. Regardez lequel des deux a bougé : un BPA stable et un PER en baisse disent que le marché exige davantage, pas que l'entreprise va moins bien.
• Les mêmes hausses de taux font baisser les obligations que vous détenez : leurs prix et ceux des actions peuvent reculer ensemble, et la diversification entre les deux protège moins. Voir l'allocation d'actifs.
• La courbe des taux dit si la hausse touche surtout le court terme, que fixe la BCE, ou le long terme, qui pèse sur les valorisations.