Les biais de l'investisseur, les erreurs qui se répètent.

Ce que dit l’AMF

Dans sa page de juin 2022 sur les biais comportementaux, l'AMF rappelle que nos décisions sont influencées par quantité de petits biais, qui ne pèsent pas de la même façon pour tout le monde. Elle en retient huit : l'aversion à la perte, la préférence pour le présent, le comportement moutonnier, l'aversion à l'ambiguïté, le biais de confirmation, l'aversion au changement, la surestimation des événements rares, et l'aversion à la perte myope.

Le premier et le dernier ont leur page : face à la perte. Celle-ci traite des autres réflexes qui coûtent le plus cher en bourse, à commencer par celui que l'AMF ne nomme pas mais que les études mesurent le mieux : l'excès de confiance.

L’excès de confiance, et ce qu’il coûte

Se croire mieux informé que le marché pousse à acheter et vendre souvent. Brad Barber et Terrance Odean ont suivi 66 465 ménages clients d'un courtier américain, de 1991 à 1996. Avant frais, les ménages qui échangeaient le plus faisaient à peu près comme les autres. Après frais — commissions et écart achat-vente —, l'écart devient énorme.

Les ménages qui échangeaient le plus, avec plus de 8,8 % de leur portefeuille renouvelé chaque mois, gagnaient 11,4 % par an, contre 18,5 % pour ceux qui échangeaient le moins et 17,9 % pour le marché. Le ménage moyen renouvelait 75 % de son portefeuille par an. La conclusion des auteurs tient dans leur titre : échanger est dangereux pour votre patrimoine. L'effet des frais sur vingt ans est chiffré à la page impact des frais.

L’ancrage

L'ancrage est la tendance à juger à partir d'un premier chiffre, même sans rapport avec la question. En bourse, l'ancre la plus fréquente est le prix d'achat : on attend que l'action « revienne » à son PRU pour vendre, comme si le marché le connaissait. D'autres ancres jouent le même rôle : le plus haut de l'année, un objectif de cours lu quelque part, le prix d'avant une annonce.

Le biais de confirmation

On cherche, retient et croit plus volontiers ce qui confirme ce que l'on pense déjà. Une fois une action achetée, chaque article favorable rassure, chaque article défavorable « n'a rien compris ».

Le remède est de chercher activement l'argument contraire et d'écrire, avant d'acheter, le fait qui prouverait que l'on s'est trompé. La page des narratifs de marché en donne une méthode.

Mimétisme et récence

Le comportement moutonnier, selon le mot de l'AMF, consiste à faire comme les autres parce qu'ils le font : acheter ce dont tout le monde parle, vendre quand tout le monde vend. Il alimente les bulles et les paniques décrites à la page psychologie des marchés.

Le biais de récence lui est proche : il donne trop de poids aux derniers mois, comme s'ils annonçaient les suivants. Après trois années de hausse, les actions paraissent sans risque ; après une chute, elles paraissent condamnées. Les deux impressions sont au plus fort au plus mauvais moment.

Des garde-fous, biais par biais

Aucun de ces garde-fous ne demande d'être plus intelligent que le marché. Ils demandent seulement de décider à froid ce que l'on fera à chaud.